«Este diferencial puede ir descomponiéndose a medida que retiramos las sucesivas capas de nuestra matrioska, mostrándonos las principales causas de este distanciamiento entre el crecimiento económico de EEUU y Europa. Al retirar la primera capa, aparece la economía alemana. En los últimos seis años, su crecimiento acumulado apenas alcanza el 0,3%, una parálisis sin precedentes desde el fin de la Segunda Guerra Mundial. La escasa diversificación productiva, la dependencia excesiva del complejo industrial-exportador y una demanda interna poco dinámica han limitado la capacidad de ajuste de la economía alemana. Este estancamiento estructural explica aproximadamente un 90% del crecimiento diferencial anual que la economía norteamericana mantiene actualmente frente a la zona euro.»

«Una capa más profunda revela el origen sectorial de este estancamiento: la crisis de la industria alemana. En concreto de dos ramas estratégicas, el automóvil y la energía. La industria alemana representa alrededor del 6% del PIB de la zona euro, un tamaño semejante al de toda la economía belga. La producción industrial total alemana acumula una contracción cercana al 10% desde 2019, pero en la automoción y la energía el ajuste alcanza ya el 20%. La incertidumbre sobre la transición al vehículo eléctrico, la presión competitiva de China y la fragmentación regulatoria europea han convertido un sector históricamente tractor en un foco de vulnerabilidad. Este deterioro explica en torno al 75% del diferencial anual de crecimiento entre EEUU y Europa desde 2019.»

«La capa más interna conecta con la inversión y ahorro de la economía alemana. Una economía que, como la europea, lleva más de una década afrontando tres transiciones simultáneas: demográfica tecnológica y energética. Esta transición debería incentivar el inicio de un ciclo inversor capaz de impulsar la productividad de las empresas alemanas, introduciéndolas en un círculo virtuoso capaz de retroalimentar inversión y rentabilidad. Así se evitaría que los ahorradores alemanes decidieran invertir entre el 5 y el 7% del PIB fuera del país. La economía norteamericana ha sido durante estos 30 años uno de los principales destinos de estos flujos financieros, ávidos por encontrar proyectos de inversión que superen las exiguas rentabilidades europeas. Por lo tanto, los propios ahorradores alemanes contribuyen en un 50% a sostener el diferencial de crecimiento entre los dos lados del Atlántico.»

«Por consiguiente, esta matrioska no es más que el producto resultante del proceso de construcción de una Europa alemana que se intensificó tras la crisis de la deuda. Con el permiso de Francia, el catecismo económico alemán ha ido convirtiéndose en la doctrina dominante europea, caracterizándose por el monocultivo industrial y el desdén por el sector servicios, la disciplina presupuestaria sin atender al multiplicador fiscal, la infravaloración de las exportaciones chinas frente al made in Germany, un fuerte intervencionismo económico disfrazado de colaboración público-privada y, sobre todo, una obsesión por acumular ahorro a través de persistentes saldos superavitarios por cuenta corriente. El resultado es una unión monetaria donde pocas economías superan de forma sostenida el 2% de crecimiento y donde, paradójicamente, las que lo logran -como España o Irlanda- lo hacen apoyándose en un mayor peso del sector servicios.»